当健康160在2025年6月第三次向港交所递表时，这个覆盖4.46万家医疗机构、连接89万医护人员的“中国最大数字医疗平台”或正陷入失衡游戏——表面是数字医疗的故事，里子或是低毛利卖药的生意，而持续扩大的亏损与枯竭的现金流，更让这场IPO宛如刀锋行走。

　　模式失衡：医药电商化的利润困局

　　健康160的核心风险，在于其**“数字医疗外衣”与“医药批发内核”的错配**。尽管招股书强调其“领先的数字医疗平台”属性，但业务实质暴露了结构性脆弱：

　　收入依赖低毛利批发：绝大部分收入来自医药健康用品销售，大比例营收面向企业客户的批发业务（2024年上半年数据），薄利模式难抵成本波动；而高毛利的数字医疗解决方案收入占比萎缩较低，且2024年上半年收入却同比下降。

　　存货成本吞噬现金流：公司90%的销售及服务成本为存货支出（2024年上半年达1.93亿元），高库存占用大量营运资金，导致经营活动现金流连续四年为负，资金链长期失血。

　　商业模式悖论：为维系增长，公司被迫扩大低毛利药品销售规模，但规模越大、现金流压力越重，陷入“增收不增利，越扩张越缺血”的恶性循环。

　　造血能力衰竭：流量下滑与盈利迷途

　　用户活跃度持续恶化：尽管注册用户达5410万，但平均月活用户从2021年390万降至2024年300万，平台吸引力减退；活跃医护资源利用率不足，导致数字医疗收入增长停滞。

　　公司三年半累计亏损4.6亿元，2024年上半年亏损扩大至8326万元。

　　健康160的IPO本质是一场与时间的赛跑：短期生死线：能否以“中国最大数字医疗平台”故事打动港股投资者，募资填补现金流深渊？长期转型命题：能否打破“卖药输血”路径依赖，将注册用户转化为高毛利数字服务价值？

　　注：本文结合AI